貿易衝突投資配置

川普自上任以來，在貿易戰方面對中國、加拿大、墨西哥等多國實施關稅措施，這些舉措並非僅針對特定國家，而是著重於「關稅對等」的原則，從川普政策對全球貿易的影響切入，並探討在不確定的國際局勢下，投資人該如何調整投資配置，並掌握可轉換公司債領域的操作策略。

近日新聞指出，川普與印度總理莫迪會面時，強調雙方需要建立「互惠的關稅計劃」，意即若美國商品進入印度被課徵某稅率，那麼相同類型的印度商品進口美國時也要課徵相等稅率，以美國與印度的情況為例，根據世貿組織數據顯示，美國的貿易加權平均關稅率為2.2%，而印度高達12%，使得美國製造商在全球市場的競爭力大打折扣。

關稅對等的政策若全面推行，勢必影響各國的貿易佈局，尤其對開發中國家來說，稅率的變動可能會使其出口競爭力削弱。投資人在面對這種政策時，必須深入分析相關企業的產品結構和目標市場，才能準確判斷潛在風險與收益。

目前川普政府的關稅對等的實施方式尚不確定，投資人可以透過「CPT 通關服務資訊網站」查詢稅則與稅率，此網站中有「稅則稅率查詢」功能，例如輸入中文貨名「鋼鐵」即可獲得稅則號列。以鋼管為例，稅則號列CZcode為73041900008，稅率劃分為三欄：第一欄：免稅、第二欄：免稅（備註會顯示適用的國家）、第三欄：10%，非第一與第二欄位國家的貨物。

關於台灣進口貨物稅率劃分原則，第一欄國家為世界貿易組織會員國或與我有互惠待遇之國家，通常免稅或稅率較低。第二欄國家包括低度開發國家、與我簽署自由貿易協定國家，稅率更優惠。第三欄國家：不屬於第一、二欄的國家，稅率相對較高。

以汽車稅率來解釋台灣公司進口的策略，整車進口稅率：第一欄國家25%、第二欄國家免稅、第三欄國家42%，然而，汽車零件進口稅率則為10%，因此許多廠商會考慮進口零件來降低稅率成本，甚至以廢鋼進口免稅，所以才會發生新聞中曾出現的「進口廢鋼包裹跑車」案例，就是利用廢鋼免稅來規避25%進口稅與貨物稅。

半導體設備的稅則分類8486，國內稅率劃分為第一欄國家為免稅、第二欄國家也是免稅、第三欄國家則是5%，於此可以觀察到，國內對於半導體設備進口的免稅政策，顯示出極大的進口優惠，鼓勵相關產業發展。

透過美國HSS code網站則可以了解台美進出口稅率差異，台灣進口美國 8501節稅則中的37.5瓦引擎，稅率為5%，而美國進口台灣相同產品的稅率為2.8%，顯示美國廠商在競爭中處於劣勢，若美國對台灣產品的稅率提高至5%，將影響我國出口廠商的競爭力，這正是關稅對等機制背後的關鍵議題。

川普近期與普丁通話，雙方同意展開烏俄停戰談判，這將引發烏克蘭的重建需求，導致鋼鐵價格大漲，也促使全球投資人開始關注鋼鐵行業的潛力，因為烏克蘭的基礎建設在戰爭中嚴重受損，重建需求包括鋼鐵、水泥等大量原物料，不過需求是否足以帶動全球鋼鐵價格，仍需審慎分析。

在不確定的貿易戰環境中與國際局勢中，可轉換公司債（Convertible Bonds）是一個相對穩健的投資選擇，適合於希望降低風險、但仍想參與股價上漲潛力的投資人。可轉債的價格受普通股價波動影響，但因具備到期還本的特性，風險大幅降低，是一種折衷的投資選擇。

台泥與土耳其OYAK集團的合作關係進一步加深，早在與該公司合資設立水泥廠後，就於2023年3月正式將土耳其營收併入合併財務報表，根據同年11月的新聞，台泥已將對OYAK水泥合資子公司的持股比例由40%提高至60%。這也讓台泥近期營收表現亮眼，2024年1月營收年增68.7%，創下同期新高，但了解財報後，可以發現這種增長並非單純的業績爆發，而是來自合併報表的影響。

從財報來看，台泥2024年1到12月營收增長 42.62%，但EPS並未顯著上升，主要原因在於合併報表後成本也是大增，而以台泥近8年平均EPS 2.6元計算，若以20倍本益比評估，合理股價應在50元左右，然而，隨著股本膨脹，EPS卻呈現下滑趨勢。

所以投資時應選擇EPS持續增長、表現優於平均水準的公司，再以15-20倍本益比計算其合理股價，這樣的估值方式較為穩健，投資風險也較低，單純以營收成長來評估投資價值，可能導致誤判，投資人需要更深入分析該公司的本益比與成本結構，避免被表面數據誤導。

台泥目前發行了80億新臺幣的國內永續可轉換公司債，以2月13日之價格貼近票面價（約110元），其轉換價格為36.5元。當普通股價格超過轉換價時，債券持有人可獲得價差利益；此外，若普通股漲停，可轉換公司債也有機會同步漲停，儘管若烏俄戰爭或中國經濟動盪，台泥股價下探，但可轉換公司債最少可獲100元本金償還，具備風險緩衝的功能。

在貿易戰與全球經濟波動的背景下，投資原物料與重建需求產業的可轉換公司債是較為穩健的選擇，當普通股價格超過轉換價格時，可將可轉換公司債轉為普通股並賺取價差，例如允強在今日漲停後，其第3次與第4次可轉換公司債分別上漲 5.42%與5.36%，若提前持有可轉換公司債，能在股價破轉換價後獲得不錯的價差收益，此外，即使公司股價大幅下跌，只要公司不倒閉，到期仍可獲得本金償還，提供一定的風險保障。

華航也長期發行可轉換公司債，已從第1次發行到現今的第7次，華航作為國營公司，擁有政府的財務支持，倒閉風險極低，而華航發行的可轉換公司債，若以貼近票面價購入，當普通股價格上漲時，能獲得顯著的利潤，近年來華航每次發行可轉換公司債後，通常可提供至少三成的獲利，在疫情後期，航空業的復甦也使華航的可轉換公司債成為投資的良好選擇。

由此可見，面對波動的市場，選擇可轉換公司債能夠兼顧收益與風險控制，特別適合不想承擔全額股價波動風險的投資人。